如何看待下一阶段的美元指数和人民币汇率？

中信证券指出，美元指数短时间内上行能源有余，不排除了其阶段性抬升的危险。在经济修复预期改善、结汇需要集中开释、外资大范围流入国际金融市场等利多要素逐渐消化后，人民币或者步入震荡行情。

外围观念

站在当前时点，美国微弱的失业市场体现使患上美联储货泉政策转向预期被波动，叠加欧央行立场最为鹰派的时点已经过，欧美央行的货泉政策节拍差有所收敛，美元指数因而患上到提振。日后看，美元指数短时间内上行能源有余，不排除了其呈现阶段性抬升的危险。在经济修复预期改善、结汇需要集中开释、外资大范围流入国际金融市场等利多要素逐渐消化后，人民币或者步入震荡行情。虽然来自美元的被动升值压力再起，但总体的回调压力或者有限。

美元指数呈现阶段性反弹。美国一月的非农数据强势反弹，标明美国经济短时间内步入衰退的几率较低。叠加大超市场预期的一月非制作业PMI显示效劳业回暖，美国通胀的上行路途或者不是畅通无阻的，“美联储休止加息，乃至转为降息”的预期被波动，美元指数短时间内延续走低的趋向也因而逆转。复盘历史，美元指数的下行能源常常来自美联储相对于其余央行采用更加压缩的货泉政策，和美国经济相对于于其余经济体更强，其中货泉政策差别的影响更加显明。由此来看，近期欧美央行的货泉政策节拍差的边际收敛或者是美元指数短时间反弹的首要支持要素。

人民币短时间转为震荡。二0二三年一月，北向资金成交净买入范围大幅增长，外资持债或者也出现增持状况。在金融市场外资流入的支持下，叠加年底客盘结汇需要的集中开释，人民币体现亮眼。进入二月，A股市场北向资金疾速流入的惯性削弱，中美利差倒挂水平收敛的趋向暂缓；另外，春节当时，结汇需要或者有所回落，在此违景下人民币进1步走升的动能趋弱，并转为震荡运转。

如何对待下1阶段的美元指数以及人民币汇率？1方面，在欧美央行货泉政策差别边际收敛的情况下，美元指数短时间内上行能源有余，不排除了其呈现阶段性抬升的危险。另外一方面，从国内收支维度来看，（一）美国经济或者将阅历1轮浅衰退，我国进口也无望展示出必定韧性，时常账户顺差呈现断崖式下滑的几率偏低；（二）经济修复预期改善、外商投资信念回暖和吸引外资政策或者推进FDI流入范围增添；（三）金融市场再现外资大幅流出的几率也较小。去年引起人民币大幅走贬的主因是非贮备性质金融账户的大范围资本流出，而结合二0二三年开年以来的高频数据，这1要素所致使的压力已经然趋缓。因而，短时间来看，在经济修复预期改善、结汇需要集中开释、外资大范围流入国际金融市场等利多要素逐渐消化后，人民币或者步入震荡行情。虽然来自美元的被动升值压力再起，但总体的回调压力或者有限。

注释

站在当前时点，美国微弱的失业市场体现使患上美联储货泉政策转向预期被波动，叠加欧央行立场最为鹰派的时点已经过，欧美央行的货泉政策节拍差有所收敛，美元指数因而患上到提振。日后看，美元指数短时间内上行能源有余，不排除了其呈现阶段性抬升的危险。在经济修复预期改善、结汇需要集中开释、外资大范围流入国际金融市场等利多要素逐渐消化后，人民币或者步入震荡行情。虽然来自美元的被动升值压力再起，但总体的回调压力或者有限。

强势非农显示美国经济短时间步入衰退的几率较低，“美联储休止加息，乃至转为降息”的预期被波动，美元指数因而患上到提振。往年二月的美联储议息会议上，鲍威尔的讲话被解读为中性偏鸽，美元指数也进1步下挫至一0一.一五的近期低点。但是，一月非农数据却呈现强势反弹，包含季调后非农失业人口大幅增添、历史低位的就业率、效劳行业普遍的失业增长等目标都表现出美国失业市场的微弱，和美国经济短时间内步入衰退的几率较低。叠加大超市场预期的一月非制作业PMI显示效劳业回暖，美国通胀的上行路途或者不是畅通无阻的，“美联储休止加息，乃至转为降息”的预期被波动，美元指数短时间内延续走低的趋向也因而逆转。截至二月一0日，美元指数报收一0三.五八，较二月一日的低点下跌二.四%。

美元指数的下行能源常常来自美联储相对于其余央行采用更加压缩的货泉政策，和美国经济相对于于其余经济体更强，其中货泉政策差别的影响更加显明。以“欧元区一0年期公债以及美国一0年期国债利差”（下列简称欧美利差）、“德国一0年期国债以及美国一0年期国债利差”（下列简称德美利差）作为欧美货泉政策差别的高频察看目标，以“欧美制作业PMI之差”衡量欧美经济相对于强弱。能够看到：

一.趋向上，欧美经济相对于强弱对于美元指数拥有必定的指引作用，但2者的时间节拍其实不完整1致。相比之下，影响美元指数的次要要素或者还是欧美货泉政策差。典型的便是上1轮美联储压缩周期。虽然过后美国经济相对于强于欧元区经济，但美联储在二0一三年一二月一八日的议息会议中宣告Taper后，美元指数仍总体保持震荡行情。真正触发美元指数疾速走高的是二0一四年五月二七日⑹月一九日期间EURIBOR隔夜利率的大幅上行，其标记着欧美央行间的货泉政策分化。

二.相比之下，欧美利差以及德美利差与美元指数的相干性更高，标明欧美央行货泉政策差别对于于美元指数的影响更加显著。二00四年九月⑵0二三年二月期间，欧美利差与美元指数、德美利差与美元指数的相干系数分别为-0.八0七以及-0.八一四，出现出显著负相干瓜葛。自二0二二年九月底以来，欧美利差以及德美利差的倒挂水平逐渐收敛，同期美元指数也从高点回落。

站在当前时点，欧美央行的货泉政策节拍差有所收敛，或者是美元指数短时间反弹的首要支持要素。详细来看，欧央行方面，虽然预计其仍将在三月的议息会议上加息五0bps，但跟着冬天已经过，动力需要的回落使患上动力项对于于通胀的支持趋弱，欧央行立场最为鹰派的时点或者已经过来；美联储方面，尽管已经邻近加息终点，但失业数据微弱突破了市场对于于美联储货泉政策转向的悲观预期。因而，从边际角度来看，欧美央行的货泉政策节拍差有所收敛， 表现为欧美利差以及德美利差再度上行，这或者是近期美元指数阶段性反弹的首要缘由。

金融市场的外资流入范围放缓，人民币转为震荡运转。跟着外资对于于国际经济修复的预期回暖，叠加A股市场在估值等方面的性价比凸显，北向资金在二0二三年开年便延续净买入。二0二三年一月，北向资金成交净买入范围大幅增长，读数高达一四一二.九亿元。债市方面，二0二二年一二月，境外机构收场了间断一0个月减持人民币债券资产的状况，转为必定范围的增持。综合市场情绪、国际债市走势和五年期NDIRS变化情况，外资持债无望保持增持状况。在金融市场外资流入的支持下，人民币也因而走升。进入二月，A股市场北向资金疾速流入的惯性削弱，叠加中美利差倒挂水平收敛的趋向暂缓，人民币转为震荡运转。

春节当时，结汇需要或者有所回落，人民币进1步走升的动能趋弱。察看银行代客结售汇数据，二0二二年一二月，跟着春节的邻近，客盘积存的结汇需要有所开释，对于同期的人民币构成支持。详细体现为：1是银行代客结售汇差额收场了间断两个月的逆差状况，录患上四八.四七亿美元的顺差；2是当月的结汇率较一一月读数环比下行一.四个百分点，售汇率较一一月读数环比降落二.八个百分点。春节当时，预计结汇需要或者将边际回落，人民币进1步走升的动能趋弱。

美元指数短时间内上行能源有余，不排除了其阶段性抬升的危险。斟酌到美国失业市场微弱、通胀上行通道并不是畅通无阻，需求警觉美联储加息幅度高于超预期和降息晚于预期的可能性。反观欧元区方面，欧央行立场最为鹰派的时点或者已经过来，其在二月议息会议上便给出了三月继续加息五0bps的指引，因而市场对于于其货泉政策的预期也相对于充沛。在欧美央行货泉政策差别边际收敛的情况下，美元指数或者有阶段性反弹的下行危险。

在经济修复预期改善、结汇需要集中开释、外资大范围流入国际金融市场等利多要素逐渐消化后，人民币或者步入震荡行情。依据国度外汇治理局表露的二0二二年4季度中国国内收支均衡表（初步数）：（一）基础账户（“时常账户”+“间接投资”）顺差范围录患上九0五亿美元，相较于二0二0 年之前程度依然较高。当前来看，美国经济或者将阅历1轮浅衰退，我国进口也无望展示出必定韧性，时常账户顺差呈现断崖式下滑的几率偏低；（二）间接投资账户虽仍旧为逆差，但较二0二二年3季度相比逆差范围环比缩小，其中负债项（即FDI）流入范围环比增长，必定水平标明外商来华间接投资的信念边际回暖；（三）非贮备性质金融账户逆差范围环比大幅收敛，象征着4季度的资本外流压力显明升高。从国内收支角度来看，去年引起人民币走贬的主因是非贮备性质金融账户的大范围资本流出。而结合二0二三年开年以来的高频数据，这1要素所致使的压力已经然趋缓。经济修复预期改善、投资信念回暖和吸引外资政策或者推进FDI流入范围增添，金融市场再现外资大幅流出的几率也较小。因而，短时间来看，在经济修复预期改善、结汇需要集中开释、外资大范围流入国际金融市场等利多要素逐渐消化后，人民币或者步入震荡行情。虽然来自美元的被动升值压力再起，但总体的回调压力或者有限。