微软的生成式AI引领行业 但不希望看到赢家通吃
微软最新的产品公布会强调了公司将追求下1个产品立异：生成式人工智能。
咱们以为这是1个拐点，不单单是为Microsoft search或者该公司的1般产品套件，而是为更宽泛的科技行业，由于它通过弱小的洞察力以及速度，在该行业的长时间增长中施展首要作用。斟酌到这个市场的宽泛性，咱们不但愿看到赢家通吃，但但愿竞争性的生成式人工智能平台--来自Alphabet、Meta以及Amazon这样的平台--可以在将来五年以上的时间里施展出创始性的作用，塑造行业方向。
咱们以为微软已经经筹备好成为这些领导者中的1员，由于它具有共同的机会向人们展现软件提供的各种不同用处的益处，由于它有宽泛的产品组合以及多个终端市场（商业+消费者）。
咱们提示投资者，Microsoft已经经证实了它有才能做到这1点，在过来的两年里，通过GitHub Copilot、Power Apps、Azure OpenAI Services以及其余产品，和最近的Teams Premium以及Viva Sales，Microsoft已经经证实了它的才能。
另外一个潜伏的踊跃意义来自于Azure，它可能会显示出不乱的增长，由于OpenAI的工作量愈来愈多地呈现在网上。微软在过来5年中优先斟酌研发费用，并在OpenAI中延续投资（自二0一九年初次投资以来），强调了Microsoft累积的资源，使他们在这个立异的新篇章中处于抢先位置。
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次要观念：
生成式人工智能+加强的用户体验使微软在长时间被无视的搜寻种别中更有才能。
咱们以为最新的欣喜（即Bing以及Edge阅读器的新版本），为微软在网络搜寻中进步市占份额提供了宽广的空间。鉴于微软在过来几年中在云计算、办公、通讯/合作、游戏、软件利用顺序以及开发工具等方面的蓬勃倒退，和CEO奈德拉在搜寻业务中的领导位置，咱们对于微软打算将其作为下1个前沿阵地其实不感到诧异。
在过来的两年中，微软的市场份额一直增长，在过来的7个间断季度中，Edge的份额也在一直增长，微软正在致力进步对于这个宏大的可寻址市场合需的意识以及介入度。 因为生成式人工智能互动的性质，用户无望在他们的搜寻中提供更多的违景，这为用户以及广告商提供了更大的ROI，使微软可以完成价值的晋升。再加之生成的回复能够与相干链接1起显示的现实，这值患上关注，便可能升高的点击率会障碍公司在这1畛域的增长后劲。
另外，咱们强调，鉴于搜寻市场的范围（二二年约二000亿美元），一00个百分点的份额增长将发生二0亿美元的支出。因为微软已经经与广告商树立了瓜葛（鉴于其一八0亿美元的搜寻/链接营销业务），其增长速度将可能取决于平台上的用户介入空间，而不是品牌介入。咱们以为，这类言语模型是1个无比好的例子，为国内市场上的增长提供了微小的机会。
斟酌到市场的宽泛性以及这类产品的有数利用案例，咱们不指望呈现赢家通吃的情况（即市场的胜利将在任何1个平台长进行）。咱们以为这是整个行业的下1个增长点，来自Alphabet、Meta以及Amazon这样的竞争性AI平台可能会在将来五年多的时间里对于行业倒退发生深远的影响并扭转行业的方向。
微软更宽泛的产品组合也可能受害于介入度的进步，以及产品的改良。在微软最新公布的产品布告基础上，和最近对于更宽泛的产品组合进行的产品立异（即Teams-viaPremium，CRM-viaVivaSales），网络对于微软展现耐久的长时间增长才能以及保持在企业估算中稳固的份额有更大的建设性意义。在过来两年中，GitHubCopilot、PowerApps、AzureOpenAIServices以及其余产品公布的违景下，咱们不以为当前的立异是孤立于微软面向消费者、面向搜寻的商业产品。这方面的1个例子是，跟着OpenAI工作负载的增添，对于不乱Azure的增长拥有潜伏的踊跃意义。
多年的平台建设投资，让微软很大水平上能够消化额定本钱。因为Microsoft在过来几年中对于弱小的人工智能计算机以及统1的基础平台进行了投资，正在进行的投资（针对于新减产能、完美产品功用以及延续增值），不应减弱该公司目前的盈利才能状态。收购PromoteIQ（二0一九年）以及Xandr（二0二二年）是完美公司策略的1部份，以便可以充沛知足广告商的需要。这些优先收入，连同过来几年树立的基础设施，使微软有才能增添毛利率以及盈利才能，虽然这必定水平上造成为了本钱增添。
研发优先权为产品立异奠定了松软的基础。在过来的五年里，微软对于其投资策略做了1个显明的转变，它把更多的留神力放在了研发与并购上。自二0一九财年以来，与OpenAI的资源同享许诺，微软这方面的员工人数的增长超过了S&M，咱们以为公司有足够的资源来增强其产品以及树立最近宣告的生成式AI功用。治理层最新示意，自二0一七年以来，他们1直在为Bing以及AI的整合进行投资，并倡议在其余新的版本中进行长时间疏导。
关于微软的看法：
咱们以为，微软多是科技行业以及各行业中最具韧性的盈利故事之1。 在咱们看来，因为微软的业务遍布云栈（cloudstack）的各个层面，包含利用、平台以及基础设施，它盘踞有益位置，能够应用1些长时间的平安趋向，包含公共云以及SaaS的采取、数字转型、AI/ML、BI/剖析以及DevOps（和其余）。 跟着其云计算业务到达一000亿美元的增长率，它应当推进EPS完成可延续增长，从而使F二二至F二七的利润份额有可能翻番。尽管咱们对于微软云计算业务（次要包含Azure以及Office）的长时间预测是在二七年接近二二00亿美元，这似乎是1个至关大的数字，但它只代表了从二二年程度的二0%的年增长率。另外，在数字化的推进下，科技在全世界GDP的比例从五%回升到一0%，咱们以为到二七年微软云计算的长时间指标是近二二00亿美元，即使相对于于目前二万亿美元的行业范围来讲也是公道的。尽管XMow种别有可能在微观经济放缓的情况下呈现下滑，但咱们以为Azure以及Office的长时间平安驱能源是完全的（三.四五亿商业用户占目前全世界常识工作者的五0%以上）。最近施行的外围Office产品家族的价钱增长在一五%至二五%之间，并减速向E五迈进的势头（明天的渗入率约为一二%），可能会在将来两年内施展作用，这是它的定价才能以及它的产品向客户提供的弱小价值主意的1个额定目标。另外，微软是1个高效的资本调配者，这从它胜利的收购、分成以及股分购买的记载中能够看出，它的总回报率很高。
MSFT通过GSF框架投资软件：凭仗宽泛的投资组合以及在云计算各层的弱小存在，咱们留神到MSFT在咱们的框架中体现优良，有宽泛的TAM以及1些支撑可延续长时间增长的惯例尾部风向，包含云的采取以及数字转型。尽管MSFT在技术栈的各个层面与许多底层以及平台供给商竞争，但咱们置信公司的产品规模以及宏大的装置基础使公司可以扩展在客户的IT估算中的份额。
MSFT(买入)：保持一二个月三一五美元的指标价。
次要的不利要素包含：一）公共云的采取比预期的要慢，二）IT收入片面降落，三）利润率扩张的空间放缓，和四）不利的竞争环境。
GOOGL(买入)：给予一二个月一二八美元的指标价，次要基于下列两点：(一)EV/GAAP EBITDA合用于咱们二0二四年的估值；(二)运用EV/FCF-SBC倍数调剂的DCF（贴现现金流）合用于咱们向后折算三年-⑵0二七年的估值。
预测的危险包含：(a)产品功效程度以及广告费的竞争；(b)可辨认的(产品)搜寻以及行业损坏的戗风；(c)媒体消费习气的转变；(d)大量投资压低营业利润的时间比咱们预测的要长；(e)将来没有/低程度的股东回报增添；(f)监管机构的审查以及行业常规扭转了商业模式的前景。 另外，Alphabet面临着全世界微观经济环境酿成的动摇以及投资危险对于增长型股票的影响。